·聚焦国际思想市场·解析财经新闻热点·对话国际经济学大师作者|陈志武（香港大学亚洲环球研究所所长和冯氏基金讲席教授）昨晚美股又跌了很多，很多朋友问这是不是金融危机，美国的股市、美国的经济接下来是不是会没完没了的不断跌下去。首先我们要看到这次美国股市大跌和其它的市场大跌更多是病毒危机，而不是金融危机。我们要先改变一个观念，觉得所有股市大跌必然是金融危机，这两者不能划等号，金融危机很重要的一点是金融内部的流动性挤兑、恐慌非常严重，但这次到目前为止，不管是美国还是欧洲，从银行体系到基金体系到股票市场、债券市场，本身内部的运作还是非常有条不紊的，说不上是金融危机。当然也正因为这次的危机是病毒危机，所以我们应该更多把解决危机的重点放在疫情控制上，而不是指望各个国家的央行通过更多降息降准，发放更流动性来解决。我们看到美联储两天以前几乎是把美联储货币政策的“核武器”都用上了，把利息降到了0，又通过新的量化宽松大量购买，但美联储最近两次大的使用核武器的举措不仅仅没有让美国股市稳住，反而跌得更多，因为大家感觉不是在对症下药，而是在乱用子弹。我觉得美联储和其它各个国家的央行一起联合行动带来的影响，对于稳定信心，让人们感觉各个国家的政府做了一些事，而不是袖手旁观。让股市崩盘，通过干预，最近几十年各个国家的股市、金融市场的参与者、从业者养成了一个习惯，一有金融市场振荡时都指望着各国央行出来做些事。美联储降息50个基点也许有这个作用，但两天以前进一步把利息降到0，然后又推出这么大规模的新的量化宽松举措，其实很多同仁都有一个很一致的看法，美联储这次做的太快了，而且也有一点太极端了，用上了货币政策的核武器，这样一来大家会担忧今后美联储还能做什么，越来越没有选择空间了。在这样的背景之下，正因为我刚才说到的，这次危机更多的是生物病毒危机，而不是金融危机。我觉得各个国家的央行应该稍微收敛一点，不要那么强劲、那么积极地做那么多事情。道理很简单，央行降息再多，提供的流动性再多，但病毒明天是否会进一步扩散，在更大范围之内扩散？两者一点关系都没有。很遗憾的是，这些生物病毒不像人一样听话，从张三传给李四，李四传给其他一千人，这和利息高低、流动性多少没有太多关系。在这样的背景之下，我觉得对于各个国家来说更多重点还是要针对受影响的老百姓、家庭、小微企业提供更多精准服务，不管是在中国还是美国，小微企业受的影响是最大的。餐馆要继续给员工发工资，不管餐馆关门一个月还是三个月，工资照发，租金也要支付，基本成本都必须支付。但餐馆关门以后就没有收入了，这样一来使得很多小微企业（特别是服务业小微企业）会受到很大冲击，如果各个国家要通过政府去救经济，帮助解决病毒带来的经济挑战，重点还是在小微企业和这些家庭的层面需要一些帮助。从整个影响过程来说我们可以这样理解：刚开始时病毒会影响很多个人和家庭的消费，这是第一波，因为大家被关起来了没办法出去吃饭，没办法购买服务和产品。第二波冲击的主要是供应链，第三波冲击的是生产领域，第四波冲击，小微企业感觉很难活下去，在这样的背景下，如果要救市救经济，重点是就业，把小微企业的命救下来，只要做到这些，股票价格是否会马上上涨，流动性是不是能很快恢复，人们的信心能否很快恢复，那些就会比较自然地恢复起来。美联储降息还是有效果的，只是流动性带来的效果还没有马上看到。另外我也想简单提醒两点，一是降息和央行的举措并不是没有代价的，我们不能只看到我们想看到的这些影响，忽视其它不愿意看到的影响。我的意思是说，过去这么多年，各个国家民粹主义抬头很严重，其中一个很重要的背景是各个国家的财富收入差距又上升到了一个历史新高。这时我们选择降息降准，刚才说到美联储还有其它央行甚至可以去买股票，千万不要这样，因为这样做以后必然会让各个社会的财富差距进一步恶化。当然美联储这样做我个人会很高兴，因为我巴不得美联储出很多钱，高价从我手里把我持有的股票买过去。但很遗憾的是，如果真的是这样，我的财富就比那些没有股票投资、没有金融资产的人又多了很多，再加上我这几天又不断加仓，这样一来我的收益会很直接，但由此带来的结果呢？央行的这些举措是帮了有钱人，帮了有金融资产的人，但没有金融资产的普通人、低收入群体没人帮助。这背后有一个原因是，日本股票的持有者主要是这些银行和保险公司，不是个人层面。另外有人说为了救经济，经济，能不能建议银行，特别是国内的银行可以持有一些中小企业的股权？我觉得最好不要走这个路子，我们不能为了解决今天的问题，为以后的银行危机埋下种子。之所以一般的银行不应该去持有企业，特别是小微企业的股权是有它的道理的。我们2008年用了一个术语，“有毒资产”，之所以小微企业的资本成本很高，因为他们的风险太大了，整个经济有一点风吹草动，这些股权就很容易变为有毒资产，这样一来，以后银行体系的稳定会因为今天要解决当下面临的问题而变成大概率事件，我觉得还是通过别的方式来去做，不要去改变这个。中国A股市场主要的支撑是行政干预。最近一段时间大家比较乐意讲的是A股突然之间成为了全球资金的避风港，我觉得这是非常夸大的一个说法。只要资本管制还是那么严，不管是在香港还是美国，反正我没有听到很多人很着急，怎样进入中国的“避风港”，我还没看到过，但国内很多人都在说。一是资本管制严格，进去很难，出来就更难了。二是A股市场的深度、容量是非常有限的，A股远远没到作为全球资金主要的落户地，离那个时段还差得很远。金融市场的很多基础设施还没有做好，监管部门随时都可以通过窗口指导以及其它方式告诉谁可以卖这些股票，你不能卖这个、不能买那个，只要这些还是常态。其实我是同意“避风港”的说法的，我想说的是，避风港不是说它不跌，而是说只要我比别人跌得少。之所以能成为避风港是因为目前中国股市估值更低。从PE的角度来看，我们在大的市场中目前A股的PE是最低的。从股息回报率来讲，在大的市场当中（美国、欧洲、日本、中国、英国）比起来，我们居中，我们甚至比日本、比美股的股息回报率还要好。这是我想说的对避风港的理解。同时对我们的市场来讲，全球市场这次是沿疫调整（沿着疫情做调整），在中国先发生，中国的股票先跌，我们先降息，央行公开市场操作利率。后来到了海外，海外开始跌，然后海外开始调整。我们由于疫情发生在先，现在已经彻底逆转，明确控制住了，显然未来我们会率先复苏，未来会比现在好。从这个意义上讲，A股抗跌也有基本面的支持。同时我们自己来看利率现在也降到了历史低位，国债利率都突破历史新低了，这些都有利于股票市场估值的提升，一旦海外剧烈金融振荡稍事停歇之后，海外的资金还是会流向国内，从这个意义上说人民币有升值的压力，这时我们要做的就是更加加快资本项目的双向开放。其实我觉得这次从疫情带来最大教训的角度来讲，很清楚地告诉我们，简单追求GDP的增长，简单追求收入的增长，这不是我们人生唯一的追求，或者不管在什么时候总是最重要的追求目标。因为人生除了收入和GDP之外，是不是可以生活得很安全，这个在很多时候更重要。由此我们看到靠老的方式保GDP增长率，保收入的增长率，这未必是当下中国老百姓在疫情之后得到的最深感受。这些小微企业如果有几百万家甚至上千万家最后活不下去，会实质性的影响到中国社会就业的问题，影响到很多老百姓基本生活的问题。还是把钱非常有针对性的用来帮助小微企业，让他们活下来，让一些受疫情影响的家庭恢复正常，以后在医疗和保险、基本保障方面做得更多。本文是网易研究局独家稿件，不构成投资决策
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